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郭强:A股成交额为何持续过万亿,会如何影响市场演变

自2021年7月21日以来,A股成交额已经持续突破万亿元。上一次如此巨大且持续的成交发生在2015年5月8日至2015年7月8日,一共43个交易日,而从2015年6月15日至2015年7月8日这一阶段,正是令市场难忘的2015年“股市异常波动”时期。

此次万亿成交额的背后,和2015年期间有何不同?

首先,此万亿已非彼万亿。时隔6年多,中国资本市场已经实现大幅扩容。A股流通总市值从2015年5月8日的45万亿元,增长至2021年7月21日的69万亿元,增幅超过50%。如果2015年5月8日至2015年7月8日日均1.6万亿的成交额算是股市过热的标准,那么线性的换算,目前的流通值背景下,日均成交额要在2.4万亿的水平才算达到2015年股市异常波动期间的热度。

其次,整体账面杠杆率并未有明显的提升。根据中金的统计,虽然融资融券余额1.9万亿元已创下6年新高,但从占A股流通市值角度仅略高于历史均值,风险相对可控,大概是在3%左右的水平。而2015年投资者参与过热期间,两融余额占A股流通市值的比重已经超过了5%。

再次,近期成交额大增并非是全部A股普涨。行业方面,得益于上游大宗商品价格持续暴涨,周期性行业整体贡献最为显著,对成交额增量贡献最多的是基础化工和有色金属。此外,受政策刺激的电力设备和新能源,也是成交额上涨的主要因素。除此之外,其它行业对成交额贡献整体是下降的。这也意味着后期即便出现上涨幅度过大之后的回调,也可能只是局部结构性的下跌,不会造成整个市场的踩踏性下跌。

最后,个人投资者和量化交易资金也对成交额增量做出了较大贡献。中证登公布的数据显示,8月新增投资者数量较7月提升26.6万至187.5万人,连续4个月实现正增长。散户投资者入场的很大原因是被新能源和周期板块巨大的赚钱效应多吸引,且散户之间的相互影响非常强,即“羊群效应”特别明显。此外,安信证券认为,由于量化私募的换手率水平明显高于其他资金,量化私募今年以来的大幅扩容可以很好解释A股成交金额的快速上升。

那么万亿的成交额对金融市场可能的影响会有哪些呢?

其一,或导致境内投资者风险偏好整体提升。疫情以来,美股是在持续上涨的,但同时持续的高位运行,也让风险不断积累。加之今年市场最关心的美联储taper越来越近,也让众多投资者心存不安。在这种背景下,A股的相对低位和持续的放量上涨,无疑让A股的吸引力变得更大,也让投资者的热情高涨。强大的赚钱效应,会让投资者整体的风险偏好不断提升,也有助于维持A股市场的热度。

其二,有助于行情整体的持续性。从中金统计的近期A股成交量最高的100个公司看,相比于年初,周期板块的分布明显增多,而机构重仓的传统蓝筹股明显减少。同时年初市场资金集中交易于少数股票的现象有所缓解,成交额前100公司的交易量占比由年初最高的38%下降至30%,市场的活跃度明显扩散。以往集中交易金融板块和大盘蓝筹容易导致市场短期冲高回落,当前交易集中现象的缓解,且成交量放大的过程也相对以往更温和,可能对于行情的整体持续性相对有利。对于A股市场而言,也有利于降低市场整体的波动性。

其三,持续亢奋的交易情绪不可避免地会产生一定的泡沫。根据wind分类,年初至今,锂矿指数和盐湖提锂概念涨幅已经超过220%,磷化工指数和化学原料指数也超过了100%,实际上,从历史经验来看,每次的情绪亢奋都伴随着资产价格的泡沫。尽管新能源有政策的加持,而周期类行业有供给受限的影响,但热钱尤其是短线游资的推动,无疑会加深加快行情的走势,也会加大情绪的溢价,就是投资者通常认为的泡沫。

综上,持续过万亿的成交额,在目前的市场规模下,并不是情绪过热的显著特征。在资本市场持续扩容的背景下,过万亿的成交额很可能将是A股的成交新常态。

但在地产监管持续趋严、中美关系缓和以及全球主要央行均开始收紧的背景下,稍显暴躁的资金,让我们有理由推测,这波结构性行情的热度可能会持续得更久一些。

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